從浙江世寶看A股定價缺陷

　　A股的定價陷阱造成價格奇跡，造成市場大起大落，吊詭的是，監管層越是想保護散戶越是讓散戶欲哭無淚。

　　A股市場IPO到底由什么定價？

　　11月6日，浙江世寶A股報收于每股15.19元，H股為2.50港元（約2元人民幣，兩者價差約7.59倍）。

　　浙江世寶是典型的定價陷阱。回歸A股之時，以H股價格作為參照系，這是還利于投資者的舉措，但上市之后不出所料遭遇爆炒，遭遇非市場的指責。

　　如果沙盤重新推演，浙江世寶以本擬發行6500萬股，融資5.1億元的規模推向市場，可以預料，圈錢指責將甚囂塵上。人們會質問，同一家公司，為什么在香港與內地價格相差如此之大，為何厚愛境外投資者虧待內地投資人？這樣的指責在“兩桶油”、大型金融機構登陸A股以來，從未斷絕。

　　浙江世寶與其他小盤股一樣，對游資具有致命吸引力：首先，存在溢價空間，發行價從2.58元當天上漲626.7%；其次，流通盤小，億元資金就可控盤，如此規模的資金對游資不過是小菜一碟。監管層與上市公司的警告不管用，資金與利益才是硬道理。

　　“兩桶油”的發行剛好相反，2001年在中石化發行時，相比于4.22元的A股發行價，H股價格剛剛2元出頭，A股相比H股存在一倍差價。更離譜的是中石油，其2007年回歸境內上市，當時中石油香港H股上市每股1.27港元，A股上市發行價每股16.7元，上市當天開盤價飆升到48.6元。這被視為不保護境內投資者的典型案例。

　　從A股走熊之后，小盤股在內地溢價高，而大盤股在香港市場溢價較高。目前，共有79家A+H股上市公司，總市值為10.85萬億元，其中A股與H股價差在15%以內的公司共有33家，大部分是大盤績優藍籌股。

　　內地投資者對價差視而不見，對于投資藍籌股的呼喚充耳不聞。原因很簡單，大盤股在境外資本市場服從于全球定價體系與國際操盤者，本土資金定價權較小，回歸內地市場時往往加上資金、制度等溢價；小盤股則多操縱于內地大資金手中，只要有題材、便于操作，溢價往往高出香港市場，是地頭蛇們的傳統地盤。很難想象，會有游資試圖撬動中石油、工商銀行等股票，但撬動當地小公司股票，手到擒來。

　　如果兩地資本項目可以自由兌換，相信差價早就被逐利資金填平，也免得監管層在IPO時左右為難。但目前兩地資金無法自由來往，ETF投資只能間接影響境外上市公司價格。

　　各方應正視現實，而后對癥下藥。對于境內市場而言，內幕交易、人情定價、政策定價是問題的核心，因此，監管層只要嚴打內幕交易、讓詢價、定價等利益關聯方為自己的定價負責即可，讓信用污點追隨這些機構十年，通過查處、和解等方式讓造假者痛不欲生，就算盡到相應責任。監管層的眼睛要離價格稍遠一些，離異動稍近一些。

　　至于境外上市，民企由市場說了算，國企已經付出了慘重的代價，讓境外投資者獲得了厚利，理應明白一個道理，上市有成本，上市有風險，上市并不等于圈錢。如果認為定價不準確，國企可以暫緩到境外上市，或者真正成為公眾公司后再到境外上市。

　　A股的定價陷阱造成價格奇跡，造成市場大起大落，吊詭的是，監管層越是想保護散戶越是讓散戶欲哭無淚。市場才能讓人成長，公平的環境是最好的保護，至于難抵妖股誘惑的散戶，讓他去吧，貪婪與投機扎根于人性。