資本市場關鍵是“如何”改革

　　8月1日《人民日報》以《不改革，資本市場沒有出路》為題刊發了對深交所總經理宋麗萍的專訪。在這篇專訪里，宋麗萍總經理就資本市場的一些熱點問題發表了自己的看法。

　　對于當前的資本市場，尤其是A股市場，我個人是非常認同宋麗萍總經理的看法的，即不改革，資本市場沒有出路。就A股市場而言，也就是“不改革，A股市場沒有出路”。

　　不過，對于這個觀點，人們也可以從另一個方面來探討，那就是：改革了，A股市場是不是就一定有出路呢？從今年股市的實際情況看，答案是否定的。

　　今年堪稱是中國股市的改革之年。就大的改革來說，主要包括了三方面：新股發行制度改革、現金分紅制度改革、退市制度改革。這三項改革不僅抓住了中國股市所存在的三大主要問題，而且也事關中國股市未來的健康發展。

　　然而，上述三大改革并沒有帶給A股市場出路。雖然對于今年的改革市場一度充滿希望，但從今年前7個月的行情來看，最終還是從終點回到起點，甚至跌成了負數。今年上證指數開盤2212點，到7月31日跌到2103點，行情甚至下跌了4.93%。

　　為什么會出現這種情況？究其原因，今年A股市場的改革并沒有切實解決困擾股市發展的實際問題，甚至南轅北轍。如果改革不能解決實際問題，那么這種改革同樣不能帶給資本市場以出路。

　　發行制度改革是市場所盼望的。但今年的發行制度改革主要還是為了保障新股發行的順利進行。首發流通股比例偏低，控股股東持股偏高，定價機制不合理，如何保證發行人質量，嚴懲造假上市等問題，今年的發行制度改革要么沒有涉及，要么沒有解決。新股發行制度改革還是停留在為融資服務的層面上。

　　又如回報投資者問題，這實際上是中國股市的一個軟肋。對于這個問題，管理層今年更多強調的是上市公司要重視現金分紅，而缺少實質性的舉措。比如要求上市公司在《公司章程》載明利潤分配政策，上市公司不分紅要說明原因之類。雖然這種做法可以讓更多的上市公司加入到分紅的行列，但其回報投資者的意義有限。畢竟上市公司的高價發行已經透支了股票的投資價值，而且現金分紅的最大受益者是上市公司大股東，更何況紅利稅的征收，使上市公司分紅成為導致投資者虧損的因素。因此，在這些實際問題沒有解決的情況下，片面強調現金分紅對于回報投資者的意義是有限的。更重要的是，真要強調現金分紅，也應該有“硬措施”出臺，比如，對于IPO公司，要求其上市后前五年給予投資者的回報率(按發行價計算)不低于同期銀行存款的利率。又如，將上市公司再融資金額與現金分紅金額掛鉤。規定包括定向增發在內，上市公司再融資金額不得超過其前次融資以來上市公司給予公眾投資者現金分紅金額的兩倍。通過這些硬性規定，促使上市公司向投資者分紅。

　　再如退市制度改革，一味強調退市，卻忽視對投資者權益的保護，把退市損失都推給投資者來扛，這樣的退市制度實際上是對投資者利益的傷害。尤其重要的是，股市老的垃圾股還沒有清退，新的垃圾公司又源源不斷地上市，如此一來，退市對投資者利益的傷害就沒完沒了。這樣的退市制度改革又如何能帶給股市以出路呢？（皮海洲）