美聯(lián)儲(chǔ)難覓政策調(diào)整空間

　　盡管外界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)釋放貨幣政策調(diào)整信號(hào)時(shí)間和方式的預(yù)期近來(lái)急劇升溫，但事實(shí)證明，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行政策調(diào)整的空間尚未出現(xiàn)——無(wú)論是維持基準(zhǔn)利率在歷史低位，還是保留“計(jì)劃將超低利率維持更長(zhǎng)時(shí)間”的措辭，都是連續(xù)第13次出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明中；即便是停止購(gòu)買抵押貸款支持證券（MBS），實(shí)際上也是對(duì)原計(jì)劃的一種嚴(yán)格執(zhí)行。

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策“動(dòng)彈不得”的原因，市場(chǎng)早已進(jìn)行了透徹分析：一方面，過(guò)早傳遞縮短寬松政策執(zhí)行時(shí)間的信號(hào)，要冒著誤判經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇甚至政策反復(fù)的可能性，這將損害美聯(lián)儲(chǔ)在市場(chǎng)上的可信性；另一方面，如果美聯(lián)儲(chǔ)落后于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況做出反應(yīng)，造成通脹在一定時(shí)間內(nèi)難以控制，將會(huì)威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。既然美聯(lián)儲(chǔ)需要兼顧市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重“感受”，現(xiàn)在也只好“以不變應(yīng)萬(wàn)變”。

　　不過(guò)，政策調(diào)整過(guò)快或過(guò)慢都可能導(dǎo)致不良后果，美聯(lián)儲(chǔ)也盡快找到釋放調(diào)整信號(hào)的適當(dāng)時(shí)機(jī)，而最有力的依據(jù)就是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)更多的確定性。認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)“更可能在4月貨幣政策聲明中更改未來(lái)貨幣政策措辭”的美國(guó)媒體就指出，美聯(lián)儲(chǔ)棄用“更長(zhǎng)時(shí)間”而使用“一段時(shí)間”仍需要更多利好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支持。

　　即使是沿著這一邏輯來(lái)分析，美聯(lián)儲(chǔ)也很難在4月就得到期望中的確定性。原因之一在于，美聯(lián)儲(chǔ)停購(gòu)抵押貸款支持證券的舉措，相當(dāng)于在市場(chǎng)中釋放了大量該類資產(chǎn)，這可能會(huì)推升抵押貸款利率并扼殺美國(guó)房市的回暖跡象。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)然希望房市能夠經(jīng)得起這番沖擊，但實(shí)際狀況最快也得等到今年第二季度末才能得到真實(shí)反映。

　　除房市外，美聯(lián)儲(chǔ)也在期盼信貸市場(chǎng)出現(xiàn)更明顯的回暖跡象。然而，美國(guó)財(cái)政部15日公布的調(diào)查結(jié)果顯示，九家曾接受美國(guó)聯(lián)邦政府救助的大銀行今年1月新發(fā)放貸款額度環(huán)比減少35%，這一下行風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)在近來(lái)出爐的諸多利好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中顯得格外刺眼。更糟糕的是，未來(lái)有可能獲得更多金融監(jiān)管職權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)，卻無(wú)力打消銀行放貸時(shí)的擔(dān)憂情緒，也無(wú)法推測(cè)這一局面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改觀的時(shí)點(diǎn)。要知道，讓銀行放貸時(shí)謹(jǐn)小慎微的，除了居高不下的抵押貸款違約率之外，還有醫(yī)保改革和金融監(jiān)管改革進(jìn)程停滯不前所帶來(lái)的基本面環(huán)境的不確定性。

　　至于始終高位徘徊的全美失業(yè)率，美聯(lián)儲(chǔ)更是無(wú)法指望其短期內(nèi)出現(xiàn)任何確定的回落走勢(shì)。就在該機(jī)構(gòu)宣布月度議息聲明的同時(shí)，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納還在聲稱，目前的全美失業(yè)率“不可接受”，并有可能重新攀升。而這也意味著，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)近期展現(xiàn)幾大確定性的迫切期望，最終將有可能全部落空。

　　在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域影響愈加顯著的今天，美聯(lián)儲(chǔ)已無(wú)法單純將經(jīng)濟(jì)狀況作為政策制定的唯一參考。雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難現(xiàn)確定性，但若因此一味等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)信號(hào)，會(huì)因?yàn)檫`背預(yù)期而導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)生更多擔(dān)憂，這顯然也將令美聯(lián)儲(chǔ)難以接受�？紤]到市場(chǎng)普遍認(rèn)為加息舉措將在第三季度出臺(tái)，也許美聯(lián)儲(chǔ)在4月或5月放棄“更長(zhǎng)時(shí)間”維持低利率的措辭是一個(gè)相對(duì)優(yōu)化的選擇。

　　從這個(gè)意義上講，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)的貨幣政策調(diào)整，客觀上將更多是一種迎合市場(chǎng)預(yù)期的被動(dòng)行為；而其積極尋求貨幣政策恰當(dāng)轉(zhuǎn)變的空間，實(shí)際上依然十分有限。（記者 高�。�