歐元區(qū)步入危機的疊加期

　　歐盟和西班牙最終撕下遮羞布，預(yù)示著歐元區(qū)已進(jìn)入了主權(quán)債務(wù)危機與銀行業(yè)危機的風(fēng)險疊加期，并反映歐盟以流動性紓困挽救資產(chǎn)負(fù)債表衰退的救助思路已失靈。

　　近日，歐元區(qū)財長會議決定，歐元集團(tuán)已與西班牙達(dá)成1000億歐元的西班牙銀行業(yè)救助協(xié)議，援助貸款的利率為3%-4%，首筆300億歐元的資金有望7月底撥付。而西班牙接受援助的前提是放棄境內(nèi)銀行控制權(quán)，及受助銀行的次級債和優(yōu)先股投資者承受相應(yīng)損失；同時會議還批準(zhǔn)臨時性歐洲金融穩(wěn)定工具（EFSF）在歐央行代理下干預(yù)債市等。

　　當(dāng)前歐盟和西班牙最終撕下遮羞布，預(yù)示著歐元區(qū)已進(jìn)入了主權(quán)債務(wù)危機與銀行業(yè)危機的風(fēng)險疊加期，并反映歐盟以流動性紓困挽救資產(chǎn)負(fù)債表衰退的救助思路已失靈。畢竟，歐元區(qū)危機是公私部門的資產(chǎn)負(fù)債表衰退，流動性救助方案無法解決資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

　　外界預(yù)計西班牙銀行系統(tǒng)大約需1800億～2000億歐元的救助，歐盟的1000億歐元援助資金顯得相對有限。而且西班牙銀行系統(tǒng)面臨的是資產(chǎn)負(fù)債表衰退，即便1000億歐元的救助資金可有效緩解西班牙銀行系統(tǒng)風(fēng)險，但西班牙經(jīng)濟衰退、公私層面的債務(wù)和信貸緊縮等，意味著西班牙銀行業(yè)今后將面臨突出的去杠桿化考驗。

　　這類似于美國應(yīng)對次貸危機，縱然美聯(lián)儲的極度寬松貨幣政策緩解了金融系統(tǒng)流動性壓力，但政策對金融市場定價和風(fēng)險管控的干擾，使贏得喘息的金融機構(gòu)因風(fēng)險無法有效定價而陷入去杠桿化信貸緊縮。

　　當(dāng)然，與之前救助希臘有所不同，這次歐盟的救助基金是直接向受困銀行注資，而不是繞道成員國政府，同時要求西班牙政府放棄境內(nèi)銀行的控制權(quán)。無疑在西班牙主權(quán)債務(wù)危機與銀行系統(tǒng)危機間設(shè)置了防火墻，緩解兩者的風(fēng)險串聯(lián)，有助于降低危機的風(fēng)險烈度；而歐盟將成立一個新的、強有力的銀行監(jiān)管機構(gòu)，無疑使歐元區(qū)金融系統(tǒng)的一體化進(jìn)程更進(jìn)一步，緩解成員國對本國銀行的過度干預(yù)；畢竟，歐債危機之所以演變成主權(quán)和銀行系統(tǒng)的雙重危機，與成員國政府若隱若現(xiàn)地要求本國金融機構(gòu)支持政府負(fù)債有關(guān)。

　　不僅如此，當(dāng)前歐元區(qū)的真正危機，已不再是業(yè)已暴露的西班牙和希臘等的危機，而是尚未暴露的風(fēng)險，如意大利和法國等潛存的風(fēng)險敞口，以及問題國家主權(quán)債務(wù)危機在其他成員國金融系統(tǒng)的敞口風(fēng)險。

　　因此，德國提出的基于財政聯(lián)盟無疑是一個可取方向，而且歐盟和成員國當(dāng)以在德國支持的情況下，加快推動財政聯(lián)盟的構(gòu)建。（劉曉忠）