債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)背后的中國(guó)式投資沖動(dòng)

　　中國(guó)靠舊模式實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)已經(jīng)不可持續(xù)，弱化政府投資傾向，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須從擺脫對(duì)投資的過度依賴開始。

　　無論人們?cè)覆辉敢饷鎸?duì)，全球正在進(jìn)入“還債期”，發(fā)達(dá)國(guó)家要還“高福利債”，中國(guó)等新興發(fā)展中國(guó)家要還“高投資債”，因?yàn)椤案吒＠�”和“高投資”都會(huì)加劇一國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國(guó)次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)給我們最大的警訓(xùn)就是高杠桿率所引發(fā)的信用危機(jī)與金融風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)以來，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一輪加杠桿趨勢(shì)。

　　研究顯示，中國(guó)全社會(huì)杠桿率相比2000年上升了40個(gè)百分點(diǎn)，這里投資加杠桿是推升全社會(huì)杠桿率和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。當(dāng)過剩的生產(chǎn)能力在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)找不到實(shí)際有效需求就會(huì)促使企業(yè)加大出口，形成出口導(dǎo)向和資本密集導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)凸顯粗放型特征。因此，高投資是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高投入、高消耗、高增長(zhǎng)、低效益的“庫(kù)茲尼茨增長(zhǎng)”的內(nèi)在根源。

　　然而，高投資不僅造成投資消費(fèi)失衡，加劇產(chǎn)能過剩，也不可避免地與高風(fēng)險(xiǎn)相伴，“投資-債務(wù)-信貸”正在形成一個(gè)相互加強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)。近兩年投資迅速增長(zhǎng)，資金來源主要來自銀行信貸，導(dǎo)致銀行貸款規(guī)模急劇擴(kuò)張，帶來銀行資本充足率和資產(chǎn)質(zhì)量下降等一系列問題，同時(shí)銀行體系的貨幣創(chuàng)造功能衍生的巨額流動(dòng)性，也成為滋生房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格膨脹、通貨膨脹和債務(wù)膨脹的誘因。

　　更令人擔(dān)憂的是，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策指引下，一時(shí)間地方政府通過表外貸款、企業(yè)債券、銀行間債務(wù)融資等形式“加杠桿”的態(tài)勢(shì)再度卷土重來。地方融資平臺(tái)從2008年的2000個(gè)左右，上升至目前的1萬(wàn)個(gè)左右，擴(kuò)張速度驚人，或使債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。未來一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下一個(gè)臺(tái)階，政府償債能力不足以及債務(wù)隱患就會(huì)逐步顯現(xiàn)出來。

　　與此同時(shí)，過度投資也讓企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開始逐步顯露。截至9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款81595億元，同比增長(zhǎng)16.5%，應(yīng)收賬款回收和資金回籠困難，許多企業(yè)不得不通過增加負(fù)債來彌補(bǔ)資金缺口，這又使得企業(yè)債務(wù)率出現(xiàn)進(jìn)一步上升。

　　根據(jù)GK Dragonomics數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)債務(wù)從去年占GDP的108%上升至2012年的122%，創(chuàng)出近15年新高。問題在于，國(guó)有企業(yè)大部分上馬的都是“大項(xiàng)目”、“大工程”，投資回報(bào)的周期相對(duì)較長(zhǎng)，而銀行信貸的期限較短，存在期限不匹配的問題，近兩年快速增長(zhǎng)的信貸，未來很快迎來償債的高峰，部分高負(fù)債的企業(yè)可能面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

　　控制不了政府投資擴(kuò)張和項(xiàng)目投資沖動(dòng)，就很難控制銀行信貸。目前，包括高速公路、高鐵等在內(nèi)的在建投資項(xiàng)目計(jì)劃總投資高達(dá)50多萬(wàn)億元，投資的粗放擴(kuò)張必然導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹，高速增長(zhǎng)的投資貸款，各地方融資平臺(tái)沉淀的巨額債務(wù)，以及通過銀信合作流向“表外”的信貸，都可能潛藏較大的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)靠舊模式實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)已經(jīng)不可持續(xù)，弱化政府投資傾向，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須從擺脫對(duì)投資的過度依賴開始。（張茉楠 國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）