QE3大門難言關閉

　　6月底，美聯儲“扭轉操作”將到期結束。盡管美國經濟步入復蘇已成共識，但從目前美國就業市場的深層次問題、房地產市場的持續疲弱以及通脹環境來看，美聯儲進一步采取量化寬松措施的大門并未關閉。

　　首先，從勞動力市場來看，去年底以來非農就業崗位的良好增長態勢可能無法持續。在1月觸及24.3萬人的9個月高點后，全美非農新增就業崗位在2月、3月連續兩個月下滑，特別是3月驟降至12萬人，未來幾個月美國就業數據恐怕難以維持此前的良好態勢。

　　盡管全美失業率在去年6月反彈至9.2%后持續回落，今年3月已降至8.2%，但失業率下降背后一個不可忽視的因素是注冊勞動力總量的下降。根據美國官方統計口徑，放棄尋找工作的長期失業者將會被統計部門從勞動力人口中剔除，失業率的下降將不單純是因為新增就業崗位的增加，而很可能是因為大量勞動力人口因未能積極尋找工作而“被退出”統計范圍。如此一來，就業率似乎較失業率更能體現出勞動力市場的實際狀況。據彭博數據，今年3月美國就業率為58.5%，與2009年10月全美失業率觸及10.2%高位時的就業率水平相當。這意味著過去兩年半的時間里美國勞動力市場并沒有顯著改善。

　　其次，從房地產市場來看，近期美國房市呈現底部企穩跡象，但還遠談不上瀕臨復蘇拐點。由于去年年末假日期間止贖工作暫停，以及有關貸款商止贖工作疏漏的法律訴訟程序擱淺，美國房屋止贖數量在年初有所下降。但隨著這些進程重啟，龐大的止贖房屋庫存將繼續對市場形成重壓，新一波止贖潮可能導致部分地區房價進一步下跌。對于以消費性經濟為主的美國而言，房地產市場的表現將成為制約消費復蘇的“達摩克利斯之劍”。

　　同時，就業市場的疲弱與房市的衰退已經形成惡性循環：失業率高企限制了消費者開支意愿，導致房市銷售始終在低位徘徊，而建筑業及相關行業經營狀況不佳使得就業崗位流失的趨勢始終無法得到有效逆轉。

　　截至今年3月，美國建筑業就業人數降至555.1萬，而在2009年10月全美失業率達到最高峰時，建筑業尚有571.7萬的就業崗位。

　　第三，從通脹環境看，即便油價上漲給居民生活和企業開支成本帶來一定壓力，但由于失業率居高不下，過剩產能仍然充足，整體通脹水平和通脹預期均受到遏制。從歷史角度看，美聯儲往往更關注能源價格上漲給經濟增長帶來的風險，而不是通脹風險。在美聯儲看來，能源價格導致的短期基本通脹率上行是暫時的，而長期通脹預期依舊保持穩定。

　　由于時值大選年，國會兩黨間的政治博弈將令美國財政政策步入一段“真空期”，而美國政府財政赤字高企，也限制了其實施更多刺激政策的空間，這使得推動經濟復蘇的重任大部分落在美聯儲肩上。近期西班牙國債收益率再度上升，也提醒外界歐債問題隨時可能再度爆發，美聯儲對此絕不會掉以輕心。

　　鑒于此，美聯儲不會輕易放棄QE3（第三輪量化寬松）。6月底，美聯儲“扭轉操作”將到期結束，預計在此之前美聯儲將維持對經濟形勢的謹慎評估，并保持貨幣政策的觀望態勢。美聯儲日前發布的褐皮書延續此前表態，繼續肯定美國經濟復蘇態勢，同時對油價上漲表示出擔憂。這份報告將為美聯儲24日-25日召開的貨幣政策例會提供重要政策依據，但并沒有給出太多支持進一步量化寬松政策的線索。而一旦采取進一步刺激措施，美聯儲很可能選擇集中購買抵押債券，保持抵押貸款市場的利率維持低位，以此“定向”支持房地產市場，挽救美國經濟最為疲弱的部分，同時支撐就業市場。（楊博）