緊縮不可過度 財政可治通脹

　　當前國內與國際的經濟環境都趨于復雜，在風云變幻的經濟形勢中理清宏觀政策思路不是一件容易的事情。我認為，中國經濟增長的動力雖然在加強，但是仍很弱。而中國目前的通脹不是貨幣供給過量的結果。

　　中國經濟增長動力趨弱

　　2010年中國經濟增長的曲線是“前高后低”，從一季度的11.9%下降到四季度的9.8%，從這個趨勢看，經濟增長的動力有逐漸衰減趨勢。今年一季度，經濟增長率繼續下降到9.7%，增長動力似乎還在下降，但工業增長率去年四季度是13.3%，今年一季度是14.4%，有明顯增強，所以經濟增長的動力是有所恢復的。

　　但這種恢復是很微弱的，從三大需求動力看，出口一季度出現10億美元逆差，而去年同期是140億美元的順差，實際消費增長去年一季度超過15%，今年下降到11%，從投資看，去年一季度實際投資增長超過了22%，今年下降到18%，所以三大需求水平都是下降趨勢。

　　我比較關注經濟增長的先行指標。一個是“新上項目計劃總投資”，這代表著未來可能發生的投資需求，2009年上半年這個指標的增長率曾經超過90%，達到新世紀以來的高峰，這明顯是由政府反危機的投資政策造成的，但隨著政府刺激政策的逐步退出，到2010年1-11月，新上項目投資的增長率就下降到25.6%，今年一季度進一步下降到負的12.7%。由于中國經濟增長主要是依靠投資拉動，未來投資需求顯著趨弱，對增長曲線的下壓作用是顯而易見的。

　　第二個重要的先行指標，是PMI指數中的生產訂單和出口訂單的變化。根據有關機構的跟蹤研究，過去6年的3月份，這兩個指標平均會上升4.4個百分點，但是今年3月份僅上升了0.9個百分點。由于在此之前PMI指數已經連續下跌了4個月，而在一般都會出現季節性反彈的3月份又是反彈力度很弱，也說明了增長動力不足這個現狀。

　　今年以來，政府宏觀調控的重點在于反通脹，但反通脹的相關措施也會削弱增長動力，目前這種情況雖然還不顯著，但是如果繼續加大反通脹的力度，在增長動力已經很弱的背景下就應該慎重了。

　　目前通脹不是貨幣供給過量的結果

　　中國目前的通脹，是由輸入型通脹、食品推動的結構型通脹，以及由工資推動的成本推進型通脹復合形成的。這三類通脹的共同特點，都是首先導致企業生產成本上漲，然后是企業為保住利潤水平，以提價方式向市場釋放成本上漲壓力，所以這三種通脹，又都可以歸結為成本推進型通脹。由于成本上升，企業對投資資金與流動資金的需求都會增加，所以也會引起貨幣量的增長，但是貨幣量的增長是結果而不是原因。

　　這幾年通脹反復出現，很多人都把發生通脹的原因歸結到是中國的貨幣長期超發，由此形成流動性長期過剩，因此順理成章地認為應該通過緊縮貨幣來治理通脹。這樣的認識恐怕有很大問題，因為說近十年來，特別是自2003年的新一輪經濟增長期以來，中國的貨幣供給量過大是依據不足的。

　　所謂貨幣超發，是指貨幣供給量超過了經濟增長的實際需求。從貨幣(M2)增長率看，1991-2002年的平均增長率是23.1%，同期的經濟增長率是10.2%，貨幣超前經濟增長11.7個百分點，而2003-2010年，貨幣增長率是18.9%，同期經濟增長率是10.9%，貨幣超前經濟增長7.2個百分點。所以貨幣增長率超前于經濟增長率的幅度，近8年來是大幅度下降的。根據西方貨幣學派的理論，貨幣超發導致通脹一般最長只有9個月的滯后期，如果20世紀90年代至本世紀初貨幣是嚴重超發的，那早就會爆發嚴重的通脹，而不會持續到今天才爆發，更不會在1998-2002年出現年均0.4%的消費物價負增長，也就是一般所說的“通縮”。