復(fù)蘇管理下挑戰(zhàn)來(lái)自通脹預(yù)期與資產(chǎn)泡沫

　　超常規(guī)增長(zhǎng)正逐步退出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面進(jìn)入“后危機(jī)時(shí)代”的復(fù)蘇管理。巴曙松對(duì)2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的脈絡(luò)作出自己的解讀。

　　“2009年最為超常規(guī)的幾個(gè)環(huán)節(jié)信貸投放、地方政府投融資平臺(tái)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的超常規(guī)增長(zhǎng)等正在逐步退出，只是表現(xiàn)在退出節(jié)奏和程度上，不同的政策退出可能有不同的過程。財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向已經(jīng)十分明確，這一部分對(duì)市場(chǎng)傳遞的信號(hào)也比較清楚；信貸投放的正常化也基本清晰，按照合理均衡的投放思路，加之窗口指導(dǎo)的作用，全年的信貸目標(biāo)應(yīng)當(dāng)可以實(shí)現(xiàn)；地方投融資平臺(tái)則是2010年二季度和三季度宏觀政策正常化的重點(diǎn)，目前應(yīng)當(dāng)說處于政策的準(zhǔn)備期以及問題的評(píng)估時(shí)期；針對(duì)資產(chǎn)泡沫的房地產(chǎn)政策的退出則處于密集發(fā)布期、接下來(lái)是對(duì)政策效果的觀察期。”昨日，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松在泛美擔(dān)保協(xié)會(huì)年會(huì)上表示。

　　通過2008底和2009年非常時(shí)期的超常規(guī)政策，中國(guó)率先走出危機(jī)，同時(shí)整體上全球經(jīng)濟(jì)也開始踏上復(fù)蘇之旅。那么，中國(guó)如何把控從危機(jī)應(yīng)對(duì)到復(fù)蘇管理退出政策？巴曙松表示，不同國(guó)家面對(duì)的復(fù)蘇格局還存在一定的差異，這也決定了全球?qū)⒂蓞f(xié)同一致的危機(jī)應(yīng)對(duì)進(jìn)入不斷分化的復(fù)蘇管理過程。中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從2010年開啟新一輪經(jīng)濟(jì)上升周期，由危機(jī)應(yīng)對(duì)全面進(jìn)入“后危機(jī)時(shí)代”的復(fù)蘇管理。

　　他認(rèn)為應(yīng)該把控從危機(jī)應(yīng)對(duì)到復(fù)蘇管理退出政策五條主線。其中，復(fù)蘇管理下的主要挑戰(zhàn)是通脹預(yù)期與資產(chǎn)泡沫。2009年信貸增長(zhǎng)和M2增速都創(chuàng)造了歷史的紀(jì)錄——2010第一季度新增貸款2.65萬(wàn)億，占全年7.5萬(wàn)億新增信貸目標(biāo)的35%——即使較為嚴(yán)格的量化控制政策得到有效實(shí)施，2010年依然需要關(guān)注資產(chǎn)泡沫及其通脹預(yù)期問題。

　　另外，基于中國(guó)特殊的財(cái)政政策執(zhí)行方式，他認(rèn)為2010年中國(guó)財(cái)政政策退出的真正含義并不是大規(guī)模的削減支出，而是調(diào)整和優(yōu)化財(cái)政支出的結(jié)構(gòu)。

　　針對(duì)地方融資平臺(tái)的退出，應(yīng)以市場(chǎng)化方式清理與規(guī)范。巴曙松坦言，地方投融資平臺(tái)所推動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在危機(jī)應(yīng)對(duì)時(shí)期發(fā)揮了很積極的作用，通過帶動(dòng)投資和擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)對(duì)了金融危機(jī)最困難的時(shí)期，但是少數(shù)地方投融資平臺(tái)的過度負(fù)債等帶來(lái)了新的問題。

　　巴曙松建議下一步規(guī)范和清理應(yīng)圍繞四個(gè)方面：第一，將地方政府投融資平臺(tái)分類處理，對(duì)于省市一級(jí)財(cái)政收入比較穩(wěn)定，償還能力較強(qiáng)的，經(jīng)過必要的規(guī)范和清理后，應(yīng)該對(duì)它們繼續(xù)提供貸款支持，把基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)完工；對(duì)于財(cái)政狀況較差的縣一級(jí)平臺(tái)，則盡量不提供貸款；第二，投融資平臺(tái)的銀行貸款必須與實(shí)體建設(shè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)起來(lái)，重點(diǎn)防范純粹用來(lái)借錢的殼公司，這一部分違規(guī)行為要重點(diǎn)清理；第三，對(duì)打包貸款進(jìn)行項(xiàng)目的對(duì)應(yīng)和清理，即是說銀行把貸款所對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目一一打開和對(duì)應(yīng)，從而明確不同項(xiàng)目的償還能力和風(fēng)險(xiǎn)水平；第四，引入更多的市場(chǎng)化手段。一方面，對(duì)一部分有現(xiàn)金流的投融資平臺(tái)，可以通過市場(chǎng)化運(yùn)作，如轉(zhuǎn)讓股份、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)等形式，讓他能夠運(yùn)行下去。另一方面，也可以發(fā)行城投債，可以將它視為一種準(zhǔn)市政債，經(jīng)過適當(dāng)?shù)囊?guī)范、完善之后，還有發(fā)展的空間。

　　2009年中國(guó)危機(jī)應(yīng)對(duì)貨幣政策的基調(diào)是“適度寬松”，而貨幣政策的退出受到各方關(guān)注。

　　巴曙松認(rèn)為中國(guó)的貨幣信貸政策退出本質(zhì)之一是由超常規(guī)的大規(guī)模信貸投放轉(zhuǎn)向正常狀態(tài)下均衡的信貸投放。考慮到2010年可能出現(xiàn)的“前高后穩(wěn)”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局，信貸投放的布局很可能呈現(xiàn)3:3:2:2的目標(biāo)格局。

　　從目前的數(shù)據(jù)分析，因?yàn)橐患径鹊男刨J投放已經(jīng)在一定程度上超出7.5萬(wàn)億的30%，因此，除非放棄7.5萬(wàn)億的年度信貸監(jiān)控目標(biāo)，或者二三季度信貸投放在房地產(chǎn)調(diào)控以及地方投融資平臺(tái)貸款清理約束下顯著降低，否則擔(dān)心二季度依然會(huì)面臨與一季度類似的信貸窗口指導(dǎo)。

　　關(guān)于人民幣匯率形成機(jī)制有待完善問題，他認(rèn)為人民幣的匯率制度一直是有管理的浮動(dòng)匯率制度，浮動(dòng)是正常的，波動(dòng)幅度大幅降低只是危機(jī)時(shí)期的特殊應(yīng)對(duì)舉措。而短期目標(biāo)是積極穩(wěn)妥改革人民幣匯率形成機(jī)制，穩(wěn)步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間。因此，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，重新擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間，可能是必須要考慮的政策選擇。