葉檀：藏匯于民利于緩解人民幣升值壓力

　　人民幣是否應(yīng)該升值，牽涉到中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展路徑問題。為了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，減少資產(chǎn)泡沫風(fēng)險，人民幣不能大幅升值。堅持藏匯于民，可以將人民幣匯率升降的壓力通過市場得到化解。

　　人民幣大幅升值，將導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫迅速破裂。而且，如果人民幣一次性大幅升值20%，出口企業(yè)即便依賴出口退稅也無法生存，會有大量企業(yè)倒閉，東部制造業(yè)向中西部的轉(zhuǎn)移戛然而止。與此同時，以房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)價格急劇下挫，銀行里以房地產(chǎn)作抵押的貸款變成壞賬，金融機構(gòu)需要剝離大量壞賬、注入資金。

　　人民幣一次性大幅升值，是目前中國出口主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)無法承受之重。據(jù)媒體報道，有關(guān)部門已經(jīng)開始對勞動密集型行業(yè)進(jìn)行匯率升值壓力測試，以期厘清人民幣匯率的變動會對紡織服裝、制鞋、玩具等行業(yè)造成何種影響。調(diào)研雖未有明晰結(jié)果，但據(jù)勞動密集型產(chǎn)品的出口商粗略估計，人民幣每升值1個百分點，行業(yè)的凈利潤率就將直接下降1個百分點，而當(dāng)前這些行業(yè)的平均利潤水平僅為3%-5%。

　　人民幣匯率像一團(tuán)亂麻，升不得，降不得，不升不降還是不行。但換個角度思考，則能豁然開朗。

　　我國的外匯儲備真的多到不以為財反以為愁了嗎？從民間來看，并非如此。與日本比較可以得出較為明確的結(jié)論。截至2009年6月底，中國外匯儲備達(dá)21316億美元，位列世界第一，但人均外匯儲備僅為1605美元。日本外匯儲備為9885億美元，人均外匯儲備為7783美元。兩國的外匯儲備結(jié)構(gòu)明顯不同。日本以民間儲備為主，所擁有的流動性外匯資產(chǎn)達(dá)3萬億美元。中國內(nèi)地居民和企業(yè)的外匯儲蓄加在一起才1000多億美元，僅相當(dāng)于日本一家基金公司的規(guī)模。因此，有必要推行藏匯于民的政策，使得政府壓力轉(zhuǎn)化為市場動力。

　　中國以往外匯短缺，因此推行藏匯于政府的政策。2007年隨著經(jīng)濟(jì)形勢的轉(zhuǎn)變，我國對個人結(jié)售匯政策進(jìn)行了一次大調(diào)整，對個人結(jié)售匯由限額管理改為年度總額管理，并將個人年度購、結(jié)匯總額均由以前的2萬美元提高到5萬美元。但藏匯于民成效不突出，主要是因為人民幣升值預(yù)期強烈，人們愿意持幣待漲。更重要的原因是，國內(nèi)外匯投資品種較少，主要是銀行存款和銀行提供的外匯理財產(chǎn)品，年收益率一般僅有3%左右，如果考慮到人民幣升值，實際收益率為零或負(fù)值。

　　堅持藏匯于民，同時相應(yīng)放松民間外匯資金的用途管制，解除企業(yè)和個人到境外的直接投資和直接購買金融產(chǎn)品的諸多限制，包括對外直接投資和購買境外股票、債券、金融衍生品等，使得外匯可以迅速轉(zhuǎn)化為靈活的投資工具，人民幣匯率升降的壓力將通過市場得到化解。