連續13周凈回籠貨幣 央行明顯透出貨幣緊縮信號

　　持穩數月的央票發行利率7日走高，分析師認為，這是央行明顯的貨幣緊縮信號。由于擔心央行加大了流動性回收力度，當日上海A股午盤后急跌，全日下跌61.44點，收至3192.78點。

　　央行昨日公告，招標發行600億元三個月期央票，發行價99.66元，對應中標收 益率1.3684%。這一發行利率較上次的1.3280%上漲了4個基點。同時，央行還進行了300億元91天期正回購，中標利率也上漲3個基點至1.36%。

　　至此，央行公開市場操作已經連續13周凈回籠，累計回收貨幣高達8510億元。其中，本周回籠量高達1370億元，創下11周以來單周新高。

　　“這是央行釋放的明顯的信貸收縮信號，預計下周一年期央票收益率也將上升。未來，央行還會進一步加大回籠力度，央票收益率也將連續上升2周。三個月期央票收益率每次仍會保持4至5個基點的上漲，一年期央票收益率每次可能上漲6至8個基點，共計20個基點左右。”中國銀行全球金融市場部分析師石磊說，這不僅是針對1月份信貸可能出現的再度沖高，也是給市場一個明確信號———整個方向已經扭轉，這符合央行總量調控和節奏把握的要求。

　　在2009年7月重啟一年期央票以后，央行開始對適度寬松的貨幣政策進行微調，主要政策手段包括公開市場操作和窗口指導等，故此2009年下半年信貸增幅環比大幅回落。

　　但是，由于2009年底監管部門數度重申“適度寬松”的貨幣政策，樂觀的市場機構大多預期，加之銀行放貸的季節性效應，2010年一季度的信貸將再次井噴，1月份可能高達1.3萬億元。不過，這一樂觀態度明顯忽視了監管部門“管理通脹預期”的政策目標。

　　“2010年一季度的信貸井噴將很難再現。目前，央行只是開始調整銀行間市場利率，在1月下旬就有可能采取窗口指導的方式調控信貸，春節以后將會進一步公開市場回籠力度。”石磊預計，1月份的新增貸款只有1萬億元左右，而且很大一部分是銀行去年底留下的項目。

　　事實上，央行周三結束的2010年工作會也透露出了調整的聲音。“今年將繼續落實好適度寬松的貨幣政策，加強流動性管理，保持銀行體系流動性合理充裕。同時，引導金融機構根據切實把握好信貸投放節奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動。”

　　對于今年的貨幣信貸形勢，中金公司預計，貨幣政策逐步轉向穩健。2010年新增貸款預計降至7 .5萬億元，但企業有大量2009年尚未用的貸款，屆時可以起到緩沖作用。中金估計，2009年第四季度新增信貸只有8500億元，但2010年一季度可能達2萬億元至3萬億元。

　　中金同時預計，2010年第一季度至第二季度通脹將明顯上升，政府將首先采取行政措施應對通脹。貨幣政策調整在后，且將首先使用數量型措施，如央票、窗口指導以及存款準備金率；但加息等價格性措施的使用則將較為滯后，因為受制于美聯儲的加息政策。但央行行長周小川日前也曾撰文稱，貨幣政策要對資源、公用事業價格改革引發的通脹留有空間。

　　中金認為，“政策退出”是2010年市場面臨的主要風險。中國的政策退出(可能包括行政手段、信貸控制、流動性管理措施、產業政策、利率匯率政策等)也會帶來市場波動。未來中國經濟和市場的潛力及持續性取決于發展方式的轉變能否成功，“調結構”政策是否能夠堅持不懈也是市場的潛在風險之一。

　　“2010年的貨幣政策必將是像2008年一樣多變，只不過運行的軌跡可能恰恰相反而已。由此，今年市場面臨的最大風險，將是政策多變所帶來的不確定性。不得不提及的是，除貨幣政策外，監管新規迭出所帶來的變化也將給市場運行帶來巨大沖擊。”興業銀行資深經濟學家魯政委預計，今年的主要操作工具將以數量型為主。