美國聯(lián)邦儲備委員會日前公布的貨幣政策例會紀要顯示，美聯(lián)儲高層雖然擔憂美國近期經(jīng)濟增長勢頭放緩，但在是否推出新一輪量化寬松貨幣政策的問題上仍存較大分歧。市場分析人士指出，延長“扭轉(zhuǎn)操作”，是美聯(lián)儲為了挽救失效的財政和經(jīng)濟調(diào)整政策所作出的最新努力。但這種操作對經(jīng)濟帶來的助力較為短暫：當利率上調(diào)時，美聯(lián)儲將面對投資風險，進一步加重聯(lián)邦預算和納稅人的負擔；當經(jīng)濟一旦復蘇時，美聯(lián)儲則將因購入過多長期債券而難以自拔。

　　根據(jù)美聯(lián)儲公布的文件，聯(lián)邦公開市場委員會的19位成員預測，今年美國經(jīng)濟增速將為1.9%至2.4%，低于4月份預測的2.4%至2.9%；預計今年第四季度，美國的失業(yè)率將維持在8%至8.2%之間，高于4月份預測的7.8%至8%。由于擔心美國經(jīng)濟復蘇動力減弱，美聯(lián)儲宣布將原定于今年6月底到期的“扭轉(zhuǎn)操作”延期至年底。對此，美聯(lián)儲里士滿地區(qū)儲備銀行行長杰弗里·拉克等人持反對意見，認為在當前情況下，美聯(lián)儲進一步采取寬松貨幣政策，對于刺激經(jīng)濟增長和增加就業(yè)機會并不會帶來實質(zhì)性的幫助。

　　近期相繼出爐的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，也驗證了美聯(lián)儲對經(jīng)濟復蘇步伐和高失業(yè)率的憂慮：費城聯(lián)邦儲備銀行發(fā)布的總體商業(yè)環(huán)境指數(shù)從5月份的負5.8降至6月的負16.6，在緊縮道路上滑得越來越遠；7月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值為72，低于預期水平的73.4，同樣低于6月份終值73.2，為2011年12月以來的最低水平，顯示出美國民眾對未來個人財政及就業(yè)前景的擔憂依然難消。此外，美國勞工部公布的報告顯示，美國6月份新增8萬個就業(yè)崗位，與前2個月持平。新增就業(yè)崗位保持不變，意味著經(jīng)濟復蘇乏力。

　　市場分析人士指出，美聯(lián)儲的傳統(tǒng)貨幣政策工具聯(lián)邦基金利率正接近零，這種政策已然形同虛設。美聯(lián)儲已經(jīng)實施了兩輪量化寬松政策，對經(jīng)濟的刺激作用有限；貨幣供應量和美聯(lián)儲負債表急劇膨脹，當經(jīng)濟最終開始復蘇和通脹威脅再現(xiàn)時，將會成為貨幣政策的重大隱患。美聯(lián)儲轉(zhuǎn)而進行“扭轉(zhuǎn)操作”并將其延長，即賣短買長，出售短期證券購入長期證券，其政策目標是降低長期利率，如住房貸款利率，在沒有增加貨幣發(fā)行量和美聯(lián)儲負債表的情況下刺激經(jīng)濟增長。這在理論上是合理的，但在實際操作中這種政策可能無效，更有可能在短期內(nèi)出現(xiàn)負效應。從長期來看，更有可能有損于經(jīng)濟增長。

　　“扭轉(zhuǎn)操作”政策可能無效的原因有3個方面：一是在數(shù)月內(nèi)拿出2670億美元購入長期證券，對長期利率作用甚微。美國僅國內(nèi)抵押信貸市場總量一項，在2011年年底即達13.5萬億美元，兩者相差近50倍，可謂杯水車薪。二是長期利率已經(jīng)很低，例如10年期債券利率約為1.5%，2010年是3.3%，過去20年的平均利率約為5%。住房抵押貸款利率與此類似。如果這樣低的長期利率無法推動經(jīng)濟，以“扭轉(zhuǎn)操作”的微弱之力更加難以對經(jīng)濟產(chǎn)生推動作用。三是“扭轉(zhuǎn)操作”的另一方面是出售短期證券。如果“扭轉(zhuǎn)操作”如美聯(lián)儲所望壓低長期利率，它也可能相應拉高短期利率，對經(jīng)濟帶來不確定性影響。

　　市場分析人士認為，“扭轉(zhuǎn)操作”的經(jīng)濟負效應，從短期來看，美聯(lián)儲的政策增加了市場的困惑情緒和不確定性，由于市場力量受到美聯(lián)儲的干預，利率變化更加難以預測。“扭轉(zhuǎn)操作”的長期威脅在于，使美聯(lián)儲未來數(shù)年行使其貨幣政策職能的難度加大。當利率最終不可避免地上升時，美聯(lián)儲長期資產(chǎn)的價值將會大幅縮水。如果長期利率升至4%，美聯(lián)儲2670億美元的“扭轉(zhuǎn)操作”投入將會貶值500億美元。如果長期利率升至6%，美聯(lián)儲將會損失800億美元。在美國聯(lián)邦政府目前存在巨額預算赤字的情況下，這筆錢不是一個小數(shù)字。

　　美國傳統(tǒng)基金會研究員福斯特指出，美聯(lián)儲應該是一個中央銀行，而不是一個對沖基金，應該尋求長久之計、完備之策。對奧巴馬政府和國會而言，應該立即攜手化解“財政懸崖”風險。對美聯(lián)儲而言，減少損失的措施包括3個步驟：一是暫�！芭まD(zhuǎn)操作”，消除市場上的困惑和不確定性；二是應該承認目前沒有多少可以刺激經(jīng)濟增長的貨幣政策；三是向市場表明，如果再次發(fā)生金融危機，美聯(lián)儲有決心也有能力隨時履行最后借貸者的職能。

　　此間輿論認為，“扭轉(zhuǎn)操作”延期這一溫和舉措，是美聯(lián)儲高層選擇貨幣政策存在分歧時的過渡性步驟。盡管美聯(lián)儲的政策操作空間已經(jīng)不大，但如果美國經(jīng)濟增長下行風險進一步放大，強調(diào)危機期間貨幣政策應積極作為的伯南克，仍然可能會推動新貨幣政策出臺。但是，如果缺乏奧巴馬政府和國會的積極響應，美聯(lián)儲的新舉措是否能夠?qū)ΠY下藥，仍將面對市場的質(zhì)疑。