近期希臘與意大利政壇先后發生人事地震，標志著歐洲主權債務危機步入新階段。希臘前總理帕潘德里歐辭職，前歐洲央行副行長帕帕季莫斯出任聯合政府總理，主持處理該國債務危機。馳騁意大利政壇多年的前總理貝盧斯科尼也主動請辭，意大利經濟學家、前歐盟委員會負責競爭事務的委員蒙蒂出任過渡政府總理。債務危機深重的兩個國家的行政首腦先后辭職，繼任者均為“技術性官僚”，顯示出希臘和意大利政府解決債務危機的決心與魄力。

　　從過去近兩年的情況看，僅僅依靠財政政策無法解決歐債危機，歐洲央行必須發揮更大作用。自希臘于2009年12月初爆發債務危機以來，歐債危機已歷時近兩年。希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利先后卷入其中。盡管歐盟、IMF、各國政府采取了諸多應對措施，債務危機不僅沒有根除，反而漸成燎原之勢。個中原因眾多，例如歐元區只有貨幣統一，財政和行政各行其是；德國態度開始并不積極，導致事態逐步惡化等等。但歐盟過度依賴財政政策，在貨幣政策的使用上過于保守是不容忽視的重要原因，甚至可以說是主要原因。

　　沒有貨幣政策的幫助，重債國無法走出“財政緊縮—經濟下行—財政狀況惡化—財政進一步緊縮”的惡性循環。希臘在歐元區內非常具有代表性，實體經濟缺乏競爭力，無法支撐優越的社會福利體系，面臨的不僅僅是短期流動性危機，更是致命的償付危機。意大利的情況顯然要好得多，流動性不成問題，中短期國債還本付息尚不存在壓力。近期發行的國債收益率高企反映的是投資者擔心意大利將來出現償付困難，這是心理層面的因素。如果意大利政府應對得當，重新說服投資者以較低的回報率接受意大利國債，那么這一擔心可以消除。如果新任政府不能說服市場，那么歐洲央行應該果斷出手購買意大利國債，讓市場意識到歐洲央行作為最后貸款人將債務貨幣化的決心。

　　歐洲央行近期再度量化寬松的概率大增。成立于1998年的歐洲央行是按照德國央行的模板打造出來的，一直恪守將控制通脹擺在首位的原則，并且在調控經濟時主要體現德國、法國和意大利等核心成員國的意愿，難以照顧邊緣成員國的利益。2008年7月和今年4月及7月的加息是非常典型的例證。

　　比如，2008年3月次貸危機已經發展到十分嚴重的地步，全球經濟前景岌岌可危，雖然通脹仍處在高位，但已是強弩之末，歐洲央行還是在2008年7月選擇加息25基點。2009年末，希臘引爆歐債危機，此后兩年持續發酵，歐元區經濟前景趨于下行，但由于擔心第二輪通脹效應，歐洲央行選擇在4月、7月連續加息25基點。11月初，意大利人德拉吉剛上任便改變了前任特里謝的做法——在11月3日的會議上宣布降息25基點，市場普遍預期在12月的會議上繼續降息。

　　我們預計，歐洲央行將會采取更多行動來解決歐債危機，再度實施量化寬松完全可以期待。歐洲央行何時大規模實行量化寬松取決于意大利過渡政府處理危機的進展。當然即使實行量化寬松，也只能緩解危機惡化的程度，并不能解決歐元區邊緣國家缺乏競爭力帶來的償付困難。蒙蒂能否拿出令市場信服的財政緊縮計劃和經濟改革方案尚不可知，如果意大利的局面按照當前這一狀況發展下去，其國債收益率將攀升至不可接受的水平，歐洲央行將很快大規模購買意大利發行的國債，預計最快可能在年內成行。

　　較好的情形是市場相信意大利改革的努力能夠成功。意大利的危機將暫緩，不過較差的外部環境、內部改革推行困難較大、自身增長潛力不足等因素決定了債務危機仍將長期存在，短期無法根除。（民族證券 王小軍）