創(chuàng)業(yè)板10月30日將迎來開板兩周年。曾被寄予“厚望”的創(chuàng)業(yè)板，在圈走1936億元資金之后，給資本市場和股民留下的卻是一個“破發(fā)”遍地、上市公司良莠不齊、制度創(chuàng)新幾近停滯的“爛攤子”。

　　現(xiàn)狀

　　融資近2000億卻六成破發(fā)

　　10月21日，創(chuàng)業(yè)板新股開能環(huán)保進行了網(wǎng)上申購；10月24日，創(chuàng)業(yè)板新股陽光電源將進行網(wǎng)上申購；10月25日，同為創(chuàng)業(yè)板新股的梅安森將進行網(wǎng)上申購。實際上，自2009年10月30日運行至今，創(chuàng)業(yè)板給投資者留下的最深刻的印象，莫過于其從未停止的高速擴容態(tài)勢。

　　WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，已有269家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易，也就是說，自開板之初到目前為止的481個交易日里，創(chuàng)業(yè)板以每1.79個交易日一家的速度擴容。此外，WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，按照網(wǎng)上發(fā)行日起計算，截至10月23日，已有274家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進行了IPO，這274家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)計劃募資670.8億元，實際募資額則達到了1936.3億元。274只創(chuàng)業(yè)板股票超募總額達到了1265.5億元，平均超募比例達到了189%。

　　從首發(fā)的指標(biāo)看來，上述274家創(chuàng)業(yè)板公司的平均發(fā)行價格為32元/股，平均發(fā)行后的市盈率則為62.4倍。在這場浩浩蕩蕩的擴容潮中，上市公司共計付出了125.5億元的發(fā)行費用(有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的270家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中)，其中絕大多數(shù)付給了保薦機構(gòu)。其中，平安證券擔(dān)任了38家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的主承銷商，收獲了15.1億元的保薦及承銷費用；國信證券則擔(dān)任了23家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的主承銷商，收獲了8.4億元的保薦及承銷費用。

　　然而，在上市公司通過創(chuàng)業(yè)板圈得大筆資金，中介機構(gòu)亦大獲豐收的同時，留給普通投資者的，卻是一個一地雞毛的創(chuàng)業(yè)板市場。從創(chuàng)業(yè)板指來看，自從2011年12月20日盤上1239.60點的高峰之后便一路下滑，目前已經(jīng)跌到了763.30點，較那時已經(jīng)跌去了38%。

　　WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，按照10月21日收盤價格計算，在269只創(chuàng)業(yè)板股票中，依然有228只低于其上市首日的開盤價(前復(fù)權(quán))，占比高達84.8%，也就是說，即使是上市首日開盤即買進并一直持有，目前仍然有近九成的投資者處于虧損狀態(tài)。其中，國民技術(shù)、堅瑞消防、當(dāng)升科技、世紀(jì)瑞爾、朗科科技等8只創(chuàng)業(yè)板股票的復(fù)權(quán)后相對于開盤價格的跌幅均在60%以上。而相對于發(fā)行價格而言，截至10月21日收盤，仍然有151只創(chuàng)業(yè)板股票收盤價格(后復(fù)權(quán))低于其發(fā)行價，占比高達56.1%。也就是說，有將近六成的創(chuàng)業(yè)板股票目前正處于破發(fā)狀態(tài)。其中，恒信移動、寧波GQY、康芝藥業(yè)等破發(fā)比例均超過了50%。

　　以破發(fā)比例最高的恒信移動為例，這家平安證券保薦的、頂著“國內(nèi)唯一一家同時擁有地面零售連鎖商務(wù)經(jīng)驗和移動信息技術(shù)研發(fā)、業(yè)務(wù)平臺運營經(jīng)驗的企業(yè)”光環(huán)的企業(yè)于2010年5月20日正式登陸創(chuàng)業(yè)板，其發(fā)行價格為38.78元/股，發(fā)行市盈率(攤薄)為62.55倍，目前股價已跌至16.46元/股(后復(fù)權(quán))，較發(fā)行價格跌去57.6%。在網(wǎng)上申購時，該股每中一簽可認購500股，也就是說，每中一簽，投資者持有至今的話，其浮動虧損就將達到11160元。

　　風(fēng)險

　　上市公司魚目混珠

　　截至10月23日，已有80家創(chuàng)業(yè)板公司公布了2011年三季報，然而，從已披露的情況來看，自詡為高成長的創(chuàng)業(yè)板再度遭到了打擊。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，80家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)前三季度共計實現(xiàn)凈利潤38.7億元，較去年同期的32.3億元僅增長了19.8%。在這80家企業(yè)中，有18家出現(xiàn)了凈利潤下滑的情形，占比22.5%。其中，荃銀高科的凈利潤下滑幅度達到了82.7%，建新股份、中青報、青松股份和華中數(shù)控的凈利潤下滑幅度也均在30%以上。

　　相比之下，WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在目前已經(jīng)公布2011年三季報的587家上市公司中，前三季度共計實現(xiàn)凈利潤967億元，同比增長了20.9%。也就是說，從前三季度的業(yè)績來看，創(chuàng)業(yè)板凈利潤增幅并不具有明顯優(yōu)勢，不僅未能體現(xiàn)出其相當(dāng)于主板和中小板的高成長性，反而拖累了上市公司整體的業(yè)績增長水平。

　　在創(chuàng)業(yè)板整體未能實現(xiàn)預(yù)期的高成長的背后，是一大批質(zhì)量存疑的公司通過種種包裝手段混入創(chuàng)業(yè)板，并以前所未有的速度實現(xiàn)業(yè)績“變臉”的現(xiàn)實。以今年7月12日正式登陸創(chuàng)業(yè)板的瑞豐光電為例。這家在上市的前三年(2008-2010年)分別實現(xiàn)了1737.98萬元、2199.15萬元和4399.31萬元凈利潤的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在上市68個交易日后，其10月21日公布的三季報卻顯示，其三季度歸屬于母公司股東的凈利潤僅為724萬元，同比驟降52.38%；前三季度則實現(xiàn)凈利潤2775萬元，同比亦下滑了12.34%。

　　瑞豐光電絕非特例，自創(chuàng)業(yè)板開板以來，上市之前業(yè)績快速增長，財務(wù)報表靚麗無比，上市之后卻泯然如眾人甚至業(yè)績快速下滑的例子比比皆是。雖然才開板兩年時間，不少創(chuàng)業(yè)板企業(yè)甚至已經(jīng)出現(xiàn)了業(yè)績連續(xù)下滑甚至虧損的局面：國聯(lián)水產(chǎn)2010年中報虧損，2011年中報再度虧損；網(wǎng)宿科技2009年中報凈利潤為2140萬元，2010年中報則縮水到1498萬元，2011年中報也僅為1983萬元；寶德股份2009年中報凈利潤為1690萬元，2010年中報則縮水到了303萬元，2011年也僅為307萬元。

　　一位從事IPO的業(yè)內(nèi)人士告訴《經(jīng)濟參考報》記者，在IPO的審核端上，擬上市公司的成長的可持續(xù)性極其重要，而大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)板公司往往在業(yè)務(wù)上不具有壟斷性，其盈利水平也具有不穩(wěn)定性，在這種情況下，往往需要通過一定的會計處理及其他包裝手段來實現(xiàn)這種目標(biāo)。

　　問題

　　退市制度杳無音訊

　　相對于創(chuàng)業(yè)板目前的糟糕表現(xiàn)而言，更為令人擔(dān)憂的是，在運行了兩年之后，盡管創(chuàng)業(yè)板上市資源供給充足，其交投也十分活躍，但有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的后續(xù)的制度改革和創(chuàng)新卻依舊停滯不前，已經(jīng)成為了阻礙創(chuàng)業(yè)板健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。

　　公開資料顯示，自2009年10月開板以來，在涉及制度的完善以及創(chuàng)新之上，相關(guān)部門在2010年11月出臺了《關(guān)于進一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員買賣本公司股票行為的通知》，在今年10月則出臺了《關(guān)于在部分保薦機構(gòu)試行持續(xù)督導(dǎo)專員制度的通知》，分別對創(chuàng)業(yè)板的高管套現(xiàn)以及保薦機構(gòu)的持續(xù)督導(dǎo)制度上進行了改進，然而在涉及創(chuàng)業(yè)板的根本性制度如發(fā)審制度、退市制度等方面，卻遲遲未有新的舉措出臺。

　　“除了上市標(biāo)準(zhǔn)外，創(chuàng)業(yè)板目前基本上是比照著主板的制度規(guī)范在運行，作為一個有特色的板，創(chuàng)業(yè)板將來還是需要有一套獨立的市場運行規(guī)則，比如直接退市制度。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新則對《經(jīng)濟參考報》記者表示。

　　實際上，早在2010年兩會期間，創(chuàng)業(yè)板開板不久，深交所理事長陳東征就表示，深交所關(guān)于進一步完善創(chuàng)業(yè)板市場直接退市制度的方案已經(jīng)上報證監(jiān)會。深交所總經(jīng)理宋麗萍也在多次在各個場合表示，直接退市、快速退市和杜絕借殼炒作現(xiàn)象，是設(shè)立創(chuàng)業(yè)板退市制度的基本原則。然而，臨近兩周年，早該推出的創(chuàng)業(yè)板退市制度至今仍然沒有出現(xiàn)，甚至沒有出現(xiàn)可供公眾討論的雛形。

　　“退市制度要有出口對接機制以及與主板之間的協(xié)調(diào)，并要考慮到銀行、退市公司以及投資者之間的利害關(guān)系。從目前的情況來看，創(chuàng)業(yè)板將來肯定會采取直接退市制度，直接退至三板，這就要求三板有比較大的接收能力以及相應(yīng)的對接機制。”董登新對記者表示。

　　除了退市制度之外，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審制度、公司治理等方面也存在眾多改進的余地。董登新認為，創(chuàng)業(yè)板在上市標(biāo)準(zhǔn)上也需要進一步完善，在擴容的大背景下，上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)適度的有所降低，只要行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)上把握嚴格的篩選標(biāo)準(zhǔn)，在具體的財務(wù)指標(biāo)上，將來的趨勢是可以適度的放松，這將有利于鼓勵全民創(chuàng)業(yè)。

　　而在公司治理上，中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬則認為，創(chuàng)業(yè)板問題的真正實質(zhì)則是其在股權(quán)結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)的夫妻、父子、兄弟這種家族上市公司的“一股獨大”。一股獨大造成了極不合理的財富分配體制。創(chuàng)業(yè)板一股獨大使得IPO高溢價獲得的財富實際上被家族掠奪。