在5月份CPI數(shù)據(jù)公布之后，央行隨即宣布，于6月20日提高存款準備金率0 .5個百分點。這是央行年內(nèi)第6次提高存準率，大型金融機構(gòu)調(diào)整后的存準率將達21.5%的新高。自去年初起，央行已經(jīng)連續(xù)12次上調(diào)存準率，政策收縮的累積效應(yīng)越來越明顯，市場預(yù)期此次調(diào)整對貨幣市場、整體流動性和實際經(jīng)濟的邊際沖擊將更為猛烈，尤其是對中小企業(yè)的沖擊最大。

　　經(jīng)濟學家認為，在下半年公開市場到期資金量銳減的情況下，央行應(yīng)大幅降低存準率調(diào)整的頻率，或者暫停存準率的上調(diào)。更有專家直言，“只調(diào)存準不加息”的緊縮方式，明顯對民營經(jīng)濟、中小企業(yè)不公平，也不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，不利于降低地方政府的投資依賴。

　　此次調(diào)整依舊是央行對沖流動性的被動之舉。WIN D的統(tǒng)計顯示，6月份，公開市場到期資金量依舊高達6010億元人民幣。同時，市場預(yù)期5月份的外匯占款依舊保持較高規(guī)模，這也進一步加大了央行的流動性對沖壓力。

　　“此次上調(diào)主要與6月6000多億的資金到期量有關(guān)，主要為了回收流動性。不排除下半年有繼續(xù)上調(diào)的可能，但是上調(diào)的頻率會明顯小于上半年每月上調(diào)一次的頻率。下半年上調(diào)的時間點取決于外匯占款的量。”申銀萬國首席經(jīng)濟學家李慧勇表示。申銀萬國維持年內(nèi)還有1次加息的判斷，他認為，6、7月份仍然是緊縮敏感時間點、很有可能雙率齊升。

　　國泰君安首席經(jīng)濟學家李迅雷也表示，目前上調(diào)準備金率已經(jīng)常態(tài)化，今年每個月都有一次，而上調(diào)準備金率的目標則都是為了收緊市場流動性。但他認為，就目前的情況來看，常態(tài)化的上調(diào)準備金率將推遲加息的到來。由于目前央票的地量發(fā)行且實際利率為負，使得其對流動性的影響不足，未來央行或為了更好地發(fā)行央票而被動加息。

　　但是，這種持續(xù)的調(diào)整前期已使市場資金面承擔了較大壓力，商業(yè)銀行整體超儲率大幅度下降，這也降低了存準率未來進一步上調(diào)的空間。東吳證券的研究報告稱，經(jīng)過估算，5月底超儲率已經(jīng)低至0.7%，而6月即使不調(diào)整存款準備金率，超儲率也將在0.5%左右。

　　專家：只調(diào)“數(shù)量”不調(diào)“價格”，會讓信貸市場供不應(yīng)求，使中小企業(yè)拿不到貸款

　　在5月份CPI數(shù)據(jù)公布之后，央行隨即宣布，于6月20日提高存款準備金率0.5個百分點。這是央行年內(nèi)第6次提高存準率，大型金融機構(gòu)調(diào)整后的存準率將達21.5%的新高。自去年初起，央行已經(jīng)連續(xù)12次上調(diào)存準率，政策收縮的累積效應(yīng)越來越明顯，市場預(yù)期此次調(diào)整對貨幣市場、整體流動性和實際經(jīng)濟的邊際沖擊將更為猛烈，尤其是對中小企業(yè)的沖擊最大。

　　經(jīng)濟學家認為，在下半年公開市場到期資金量銳減的情況下，央行應(yīng)大幅降低存準率調(diào)整的頻率，或者暫停存準率的上調(diào)。更有專家直言，“只調(diào)存準不加息”的緊縮方式，明顯對民營經(jīng)濟、中小企業(yè)不公平，也不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，不利于降低地方政府的投資依賴。

　　此次調(diào)整依舊是央行對沖流動性的被動之舉。WIND的統(tǒng)計顯示，6月份，公開市場到期資金量依舊高達6010億元人民幣。同時，市場預(yù)期5月份的外匯占款依舊保持較高規(guī)模，這也進一步加大了央行的流動性對沖壓力。

　　“此次上調(diào)主要與6月6000多億的資金到期量有關(guān)，主要為了回收流動性。不排除下半年有繼續(xù)上調(diào)的可能，但是上調(diào)的頻率會明顯小于上半年每月上調(diào)一次的頻率。下半年上調(diào)的時間點取決于外匯占款的量。”申銀萬國首席經(jīng)濟學家李慧勇表示。申銀萬國維持年內(nèi)還有1次加息的判斷，他認為，6、7月份仍然是緊縮敏感時間點、很有可能雙率齊升。

　　國泰君安首席經(jīng)濟學家李迅雷也表示，目前上調(diào)準備金率已經(jīng)常態(tài)化，今年每個月都有一次，而上調(diào)準備金率的目標則都是為了收緊市場流動性。但他認為，就目前的情況來看，常態(tài)化的上調(diào)準備金率將推遲加息的到來。由于目前央票的地量發(fā)行且實際利率為負，使得其對流動性的影響不足，未來央行或為了更好地發(fā)行央票而被動加息。

　　但是，這種持續(xù)的調(diào)整前期已使市場資金面承擔了較大壓力，商業(yè)銀行整體超儲率大幅度下降，這也降低了存準率未來進一步上調(diào)的空間。東吳證券的研究報告稱，經(jīng)過估算，5月底超儲率已經(jīng)低至0.7%，而6月即使不調(diào)整存款準備金率，超儲率也將在0.5%左右。

　　中銀國際證券報告分析指出，與1至5月份財政收入同比增長34%相一致，5月份財政存款再度大幅增加3531億元，5月末財政存款達到3.76萬億元，比2010年同期增長17%。利用最新數(shù)據(jù)估算的5月末超儲率已經(jīng)下降到0.8%附近，可用于結(jié)算超儲資金規(guī)模不足2000億元，銀行間流動性被壓縮到最低水平。

　　機構(gòu)普遍認為，即使6月不上調(diào)法定準備金比率且公開市場繼續(xù)凈投放，資金面緊張的狀況在6月底之前也不會有明顯改觀。由于上調(diào)的準備金下周一繳款，在本周剩余的三個交易日中，貨幣市場利率將大幅飆升，資金緊張導(dǎo)致的去杠桿壓力也將更大。而且，在上次存準率調(diào)整期間，資金緊缺情況已經(jīng)從中小銀行綿延到全國性大銀行，此次資金面承壓更大。

　　經(jīng)濟學家認為，這種資金持續(xù)緊張局面，對實體經(jīng)濟沖擊最大的在中小企業(yè)。摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家王慶認為，這種只調(diào)“數(shù)量”而不調(diào)“價格”的做法會導(dǎo)致信貸市場的供不應(yīng)求，其結(jié)果是中小企業(yè)拿不到貸款。我們看到在過去幾年以來，每當中國有比較明顯的宏觀政策收緊的時候，中小企業(yè)往往是受沖擊最大的。

　　不過，隨著公開市場資金洪峰的過后，機構(gòu)預(yù)期下半年存準率調(diào)整的頻率將明顯降低。WIND的統(tǒng)計顯示，下半年，公開市場的月度到期資金量將大幅降低，7至12月份分別為，2720億元、1850億元、1810億元、1050億元、950億元和50億元。

　　記者　劉振冬