2011年6月份行業(yè)配置建議

　　一級行業(yè) 基準比例 超配 標配 低配 推薦子行業(yè)

　　建筑建材 ４．１７％ ５．４６％ 水泥

　　醫(yī)藥生物 ４．１７％ ５．４６％

　　商業(yè)貿(mào)易 ２．５７％ ３．３７％ 零售

　　機械設備 ５．９９％ ７．８５％ 高鐵、電力設備

　　農(nóng)林牧漁 １．３４％ １．７６％

　　采掘業(yè) １４．６５％ １６．７３％ 煤炭

　　家用電器 １．４２％ １．４２％ 白電

　　有色金屬 ４．８４％ ４．８４％ 稀土、銅

　　金融服務 ２２．８９％ ２２．８９％

　　房地產(chǎn) ４．０６％ ４．０６％

　　化工 ７．３２％ ７．３２％

　　食品飲料 ３．８６％ ３．８６％

　　公用事業(yè) ３．０６％ ３．０６％

　　交運設備 ３．８１％ ３．８１％

　　服裝紡織 １．１１％ １．１１％

　　交通運輸 ４．２９％ ２．１５％

　　輕工制造 ０．９７％ ０．４８％

　　信息設備 １．６２％ ０．８１％

　　黑色金屬 ２．４５％ １．２２％

　　電子元器件 １．７４％ ０．８７％

　　信息服務 ２．５４％ １．２７％

　　餐飲旅游 ０．３９％ ０．２０％

　　綜合 ０．７５％ ０％

　　對市場尋底時間和空間的判斷上，我們傾向于認為尋底期仍會維持一個月左右，但不會出現(xiàn)深度下跌。7月中旬，隨著半年度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐和下半年經(jīng)濟工作定調，政策調整的可能性較大。7月上旬和中旬有可能形成市場探底回升的拐點。因此，6月份是左側加倉期。

　　超調風險上升為核心矛盾

　　自2010年11月貨幣政策轉向以來，制約市場運行的核心矛盾經(jīng)過了三次轉換：通脹高企引發(fā)貨幣政策收緊→持續(xù)數(shù)月緊縮之后經(jīng)濟下滑，引發(fā)企業(yè)盈利預期下調→經(jīng)濟下滑背景下政策繼續(xù)緊縮，引發(fā)政策超調擔憂。

　　目前市場處在經(jīng)濟周期與政策周期共同向下的疊加階段。持續(xù)半年之久的貨幣緊縮下，經(jīng)濟增速已經(jīng)開始下滑；而在確認通脹見頂之前，政策不敢貿(mào)然放松，繼續(xù)按部就班執(zhí)行量化緊縮措施。在進一步確認經(jīng)濟下滑前（或經(jīng)濟增速觸及政策底線之前），預計緊縮步伐仍會繼續(xù)，經(jīng)濟周期與政策周期共同向下的疊加階段是尋底階段。

　　我們認為，由于貨幣緊縮治理通脹的方法并非對癥之藥，因此目前貨幣政策事實上已經(jīng)超調。緊縮貨幣政策僅能影響增量的流動性，對存量流動性影響有限。但是，減少增量貨幣供給會影響實體經(jīng)濟的健康發(fā)展，而實體經(jīng)濟將被迫尋求非正常渠道融資（如擔保、典當?shù)龋�，投機資本（存量流動性）獲取了超額的金融租金。看似存量流動性被實體經(jīng)濟的增長吸納，但這種吸納是以實體經(jīng)濟向投機資本支付超額金融租金為代價的，是不可持續(xù)的。

　　由于中國目前的直接融資工具僅能惠及較少企業(yè)，多數(shù)企業(yè)仍依賴銀行貸款，信貸緊縮導致部分民營、中小企業(yè)被迫向民間金融中介尋求高成本融資。過高的融資成本降低了實體經(jīng)濟的投資回報率和生產(chǎn)經(jīng)營意愿，去庫存和放緩生產(chǎn)活動就在常理之中了。在直接融資工具并不健全、民間金融活動并不規(guī)范的情況下，過度壓縮銀行貸款勢必產(chǎn)生負面沖擊。

　　當前的通脹帶有明顯的輸入性特征，PPI與CPI非食品價格的漲幅與國際大宗商品價格指數(shù)的同比漲幅高度相關。在大多數(shù)新興經(jīng)濟體被通脹困擾時，中國難以獨善其身，但僅僅通過調整國內(nèi)貨幣政策難以起到抑制輸入性通脹的目的。而食品價格的上漲帶有更多的成本推動因素，抑制總需求的貨幣緊縮很難成為對癥之藥。